क्यूआईपी, प्रेफरेंशियल इश्यू और राइट्स इश्यू की तुलना: कौन अभिदान कर सकता है, फ्लोर प्राइस कैसे तय होती है और कौन-सा लॉक-इन लागू होता है

अधिकतर गाइड राइट्स इश्यू, प्रेफरेंशियल इश्यू या क्यूआईपी को एक-एक करके सामान्य शब्दों में समझाते हैं, और कुछ अब भी 2022 से पहले के नियम बताते हैं। यह लेख एक संकरा काम करता है: यह तीनों तरीकों को सेबी (इश्यू ऑफ कैपिटल एंड डिस्क्लोज़र रिक्वायरमेंट्स) विनियम, 2018 के असली खंडों के सामने रखता है, उस समेकित पाठ में जिसे सेबी 21 मार्च 2026 तक संशोधित दिखाता है। यह केवल तीन बातों की तुलना करता है: शेयर किन्हें दिए जा सकते हैं, न्यूनतम अनुमत मूल्य कैसे निकाला जाता है, और बाद में बेचने पर कौन-सी सीमाएँ लागू होती हैं। यह नियमों का वर्णन करता है। यह नहीं कहता कि कोई तरीका, मूल्य या इश्यू अच्छा या बुरा है, और यह किसी विशेष कंपनी की पेशकश को कवर नहीं करता।

सभी मूल्य-उदाहरण काल्पनिक हैं। शेयरों पर रिटर्न की गारंटी नहीं होती, और यहाँ कुछ भी किसी भाव का पूर्वानुमान नहीं है।

एक तालिका में तीन तरीके

	राइट्स इश्यू (अध्याय III)	प्रेफरेंशियल इश्यू (अध्याय V)	क्वालिफाइड इंस्टीट्यूशंस प्लेसमेंट, क्यूआईपी (अध्याय VI)
कौन अभिदान कर सकता है	इश्यू के लिए तय रिकॉर्ड तिथि पर मौजूदा शेयरधारक (विनियम 2(1)(xx))। हक़ (एंटाइटलमेंट) त्यागे जा सकते हैं; आईसीडीआर कुछ मामलों में नामित “specific investors” का भी प्रावधान करता है (विनियम 77B)।	निजी प्लेसमेंट के आधार पर चुना हुआ व्यक्ति या व्यक्तियों का समूह (विनियम 2(1)(nn))। शेयरधारकों के विशेष प्रस्ताव की ज़रूरत होती है (विनियम 160)।	निजी प्लेसमेंट के आधार पर केवल क्वालिफाइड इंस्टीट्यूशनल बायर (क्यूआईबी) (विनियम 2(1)(tt))।
मूल्य का नियम	जारीकर्ता रिकॉर्ड तिथि तय होने से पहले मूल्य तय करता है (रिकॉर्ड तिथि निर्धारित स्टॉक एक्सचेंज के परामर्श से तय होती है)। मूल्य अंकित मूल्य से कम नहीं होना चाहिए (विनियम 73)। बाज़ार-मूल्य का कोई सूत्र नहीं।	बाज़ार मूल्यों से जुड़े सूत्र से निकली फ्लोर प्राइस, या कम कारोबार वाले शेयरों के लिए मूल्यांकन (विनियम 164, 165)।	संबंधित तिथि से पहले दो सप्ताह में बंद भावों के साप्ताहिक उच्च और निम्न के औसत से कम नहीं; शेयरधारकों की मंज़ूरी से 5% तक की छूट की अनुमति है (विनियम 176)।
मूल्य की संदर्भ तिथि	लागू नहीं: कोई सूत्र नहीं।	“संबंधित तिथि” (relevant date): शेयरधारकों की बैठक से 30 दिन पहले (विनियम 161)।	“संबंधित तिथि” (relevant date): इक्विटी शेयरों के लिए वह तिथि जब बोर्ड (या उसकी अधिकृत समिति) इश्यू खोलने का निर्णय करता है; परिवर्तनीय प्रतिभूतियों के लिए एक वैकल्पिक तिथि है (विनियम 171)।
बेचने पर रोक	साधारण शेयरों के लिए अध्याय III में कोई नहीं। SR धारक को मिले SR (श्रेष्ठ मताधिकार वाले) शेयर परिवर्तन तक लॉक-इन में रहते हैं (विनियम 62(4))।	लॉक-इन, जो प्रवर्तकों और अन्य के लिए अलग है (विनियम 167)।	आवंटन से एक वर्ष तक नहीं बेचे जा सकते, सिवाय मान्यता प्राप्त स्टॉक एक्सचेंज पर (विनियम 178)।
शेयरधारकों का मत	आईसीडीआर अध्याय में खुद आवश्यक नहीं। कंपनी अधिनियम 2013 भी लागू होता है।	विशेष प्रस्ताव (विनियम 160(b))।	विशेष प्रस्ताव, सिवाय तब जब क्यूआईपी न्यूनतम सार्वजनिक शेयरधारिता पूरी करने के लिए प्रवर्तक की बिक्री पेशकश हो (विनियम 172(1)(a))।

यह विनियम हर तरीके में परिवर्तनीय प्रतिभूतियों पर भी लागू होता है, जिनकी अपनी अवधि-सीमाएँ हैं। यह लेख इक्विटी शेयरों को ही देखता है।

कौन अभिदान कर सकता है

राइट्स इश्यू। पेशकश रिकॉर्ड तिथि के शेयरधारकों को उनकी धारिता के अनुपात में जाती है। जो धारक अभिदान नहीं करना चाहता, वह हक़ त्याग सकता है। आवेदन एएसबीए सुविधा से जाते हैं (विनियम 76), और इश्यू खुलने से पहले हक़ डिमैट खातों में जमा किए जाते हैं (विनियम 77A)। यदि जारीकर्ता या कोई प्रवर्तक या निदेशक विलफुल डिफॉल्टर या धोखाधड़ी करने वाला उधारकर्ता है, तो प्रवर्तक हक़ केवल प्रवर्तक समूह के भीतर या जारीकर्ता द्वारा बताए गए specific investors को ही त्याग सकते हैं (विनियम 62(3))।

प्रेफरेंशियल इश्यू। कंपनी खुद आवंटियों को चुनती है। वे कौन हो सकते हैं, इस पर कई शर्तें लागू होती हैं: उदाहरण के लिए, संबंधित तिथि से पहले के 90 कारोबारी दिनों में जारीकर्ता के शेयर बेचने या हस्तांतरित करने वाले व्यक्ति को आवंटन नहीं हो सकता (विनियम 159(1))। जिन प्रवर्तकों या प्रवर्तक समूह ने वारंट के लिए अभिदान किया और उनका प्रयोग नहीं किया, वे एक वर्ष तक अपात्र रहते हैं (विनियम 159(2))। कंपनी को शेयरधारकों की बैठक के नोटिस में प्रत्येक प्रस्तावित आवंटी के अंतिम स्वामी या नियंत्रक प्राकृतिक व्यक्तियों का खुलासा करना होता है (विनियम 163(1)(f))।

क्यूआईपी। केवल क्यूआईबी। आईसीडीआर अपनी परिभाषाओं में इनकी सूची देता है: उदाहरण के लिए, पंजीकृत म्यूचुअल फंड और वैकल्पिक निवेश कोष, सार्वजनिक वित्तीय संस्थान, अनुसूचित वाणिज्यिक बैंक, बीमा कंपनियाँ, और कम से कम 25 करोड़ रुपये के कोष वाले भविष्य निधि और पेंशन कोष। जो क्यूआईबी प्रवर्तक है या प्रवर्तकों से संबंधित है, उसे शेयर आवंटित नहीं किए जा सकते (विनियम 179(2)(b))। पात्र प्रतिभूतियों का कम से कम 10% म्यूचुअल फंडों को जाना चाहिए, और जो हिस्सा अभिदान से बचे वह अन्य क्यूआईबी के लिए खुला रहता है (विनियम 179(2)(a))। जहाँ इश्यू 250 करोड़ रुपये तक का है वहाँ न्यूनतम आवंटी दो और उससे ऊपर पाँच हैं, और कोई एक आवंटी इश्यू के आकार का 50% से अधिक नहीं ले सकता (विनियम 180)।

फ्लोर प्राइस कैसे तय होती है

राइट्स इश्यू। बाज़ार-मूल्य का कोई सूत्र नहीं है। जारीकर्ता रिकॉर्ड तिथि तय होने से पहले मूल्य तय करता है, और विनियम केवल इतना चाहता है कि वह अंकित मूल्य से कम न हो। मूल्य ऑफर लेटर में बताया जाता है (विनियम 73)।

प्रेफरेंशियल इश्यू, शेयर 90 कारोबारी दिन या उससे अधिक से सूचीबद्ध। मूल्य दो आँकड़ों में से अधिक से कम नहीं होना चाहिए: संबंधित तिथि से पहले के 90 कारोबारी दिनों का वॉल्यूम-भारित औसत मूल्य (वीडब्ल्यूएपी), और उससे पहले के 10 कारोबारी दिनों का वीडब्ल्यूएपी (विनियम 164(1))। यदि कंपनी के अनुच्छेदों (articles) में ऐसी विधि है जिससे ऊँची फ्लोर प्राइस निकलती है, तो वह ऊँची फ्लोर प्राइस लागू होती है। काल्पनिक संख्याओं का उदाहरण: यदि 90 दिन का वीडब्ल्यूएपी 100 रुपये और 10 दिन का वीडब्ल्यूएपी 108 रुपये है, तो फ्लोर प्राइस 108 रुपये है।

विनियम यह भी बताता है कि “बार-बार कारोबार वाला” (frequently traded) क्या है: संबंधित तिथि से पहले के 240 कारोबारी दिनों में मान्यता प्राप्त एक्सचेंज पर उस श्रेणी के कुल शेयरों के कम से कम 10% का कारोबार (विनियम 164(5))। जो शेयर बार-बार कारोबार वाले नहीं हैं, उनके लिए जारीकर्ता बही मूल्य और तुलनीय ट्रेडिंग मल्टिपल जैसे मूल्यांकन मापदंडों से मूल्य तय करता है, और स्वतंत्र पंजीकृत मूल्यांकनकर्ता का प्रमाणपत्र लगाता है (विनियम 165)।

उसी अध्याय के अतिरिक्त नियम:

• यदि 90 कारोबारी दिन से कम समय से सूचीबद्ध है, तो अलग परीक्षण लागू होता है, जिसमें 90 कारोबारी दिन बाद पुनर्गणना होती है और पुनर्गणित मूल्य ऊँचा होने पर अंतर की राशि देनी होती है (विनियम 164(2) और (3))।
• जिस प्रेफरेंशियल इश्यू से नियंत्रण बदल सकता है, या जिसमें एक आवंटी या मिलकर काम करने वाले आवंटियों को इश्यू के बाद की पूर्ण डायल्यूटेड पूँजी का 5% से अधिक आवंटित होता है, उसके लिए स्वतंत्र पंजीकृत मूल्यांकनकर्ता की मूल्यांकन रिपोर्ट चाहिए। तब फ्लोर प्राइस सूत्र-मूल्य, मूल्यांकन-मूल्य और अनुच्छेदों के तहत किसी भी मूल्य में से सबसे ऊँची होती है। जहाँ नियंत्रण बदल सकता है, वहाँ रिपोर्ट कंट्रोल प्रीमियम को भी कवर करती है और स्वतंत्र निदेशकों की समिति को तर्कसहित सिफ़ारिश देनी होती है (विनियम 166A)।
• पाँच से अधिक नहीं क्यूआईबी को प्रेफरेंशियल इश्यू में 10 कारोबारी दिनों के वीडब्ल्यूएपी की फ्लोर प्राइस लागू होती है (विनियम 164(4))।

क्यूआईपी। फ्लोर प्राइस उसी श्रेणी के शेयरों के, सबसे अधिक वॉल्यूम वाले एक्सचेंज पर, संबंधित तिथि से पहले दो सप्ताह के बंद भावों के साप्ताहिक उच्च और निम्न का औसत है। यह लेख विनियम के शब्द दोहराता है: पाठ यह नहीं बताता कि साप्ताहिक मूल्यों को कैसे मिलाया जाता है, इसलिए कोई हल किया हुआ उदाहरण नहीं दिया गया है। यदि शेयरधारक विशेष प्रस्ताव में मंज़ूरी दें, तो जारीकर्ता उस मूल्य पर 5% तक की छूट दे सकता है (विनियम 176(1))। काल्पनिक फ्लोर प्राइस 200 रुपये के साथ, 5% की छूट से मूल्य 190 रुपये तक आ सकता है। परिवर्तनीय प्रतिभूतियों का मूल्य प्रस्ताव में बताई संबंधित तिथि तक तय होता है (विनियम 176(2))।

तीनों में दो बातें समान हैं: प्रेफरेंशियल इश्यू और क्यूआईपी के सूत्र-मूल्य बोनस इश्यू, राइट्स इश्यू, स्प्लिट और कंसोलिडेशन जैसी घटनाओं के लिए समायोजित होते हैं (विनियम 166, 176(4)), और लिस्टिंग विनियमों से जुड़ा भौतिक मूल्य-उतार-चढ़ाव का अपवाद लागू हो सकता है (विनियम 166(2), विनियम 176(5))।

बाद में बेचने पर क्या रोक है

राइट्स इश्यू। अध्याय III में साधारण शेयरों के लिए कोई लॉक-इन नहीं है। इसमें जिस एकमात्र लॉक-इन का उल्लेख है वह SR शेयरों के लिए है: SR धारक हक़ नहीं त्याग सकता, और मिले SR शेयर परिवर्तन तक लॉक-इन में रहते हैं (विनियम 62(4))।

प्रेफरेंशियल इश्यू। लॉक-इन एक्सचेंजों द्वारा दी गई ट्रेडिंग मंज़ूरी की तिथि से चलता है (विनियम 167):

आवंटी	विनियम 167 के तहत लॉक-इन
प्रवर्तक या प्रवर्तक समूह, जारीकर्ता की वहाँ परिभाषित “कुल पूँजी” के 20% तक	ट्रेडिंग मंज़ूरी से 18 महीने
प्रवर्तक या प्रवर्तक समूह, उस 20% से ऊपर के शेयर	ट्रेडिंग मंज़ूरी से 6 महीने
कोई अन्य	ट्रेडिंग मंज़ूरी से 6 महीने
एक्सचेंजों पर सूचीबद्ध न होने वाली परिवर्तनीय प्रतिभूतियाँ या वारंट	आवंटन से 1 वर्ष

अन्य बातें: आवंटी की जारीकर्ता में पहले से मौजूद पूरी शेयरधारिता संबंधित तिथि से ट्रेडिंग मंज़ूरी के 90 कारोबारी दिन बाद तक लॉक-इन रहती है (विनियम 167(6)); कुछ तनावग्रस्त परिसंपत्ति समाधानों के तहत आवंटित शेयरों का लॉक-इन एक वर्ष है (विनियम 167(4)); और जो आवंटी नियंत्रण बदलने के कारण प्रवर्तक बन जाता है, उसे प्रवर्तक लॉक-इन मिलता है (विनियम 167(7))। ट्रेडिंग मंज़ूरी मिलने तक आवंटित शेयर बिल्कुल हस्तांतरित नहीं हो सकते (विनियम 168(2))।

क्यूआईपी। यह ट्रेडिंग-मंज़ूरी की घड़ी वाला लॉक-इन नहीं, बल्कि हस्तांतरण पर रोक है। आवंटन से एक वर्ष तक आवंटी प्रतिभूतियों को मान्यता प्राप्त स्टॉक एक्सचेंज के अलावा कहीं नहीं बेच सकता (विनियम 178)। इसलिए एक्सचेंज के ज़रिए बिक्री इस विनियम से प्रतिबंधित नहीं है।

लाइव घोषणा पढ़ते समय क्या तुलना करें

जब कोई कंपनी इनमें से किसी की घोषणा करती है, तो आप जो दस्तावेज़ खोलते हैं वह ऊपर के खंडों की ओर इशारा करता है:

• राइट्स इश्यू: ऑफर लेटर, जिसमें इश्यू मूल्य, हक़ का अनुपात और रिकॉर्ड तिथि होती है।
• प्रेफरेंशियल इश्यू: आम बैठक का नोटिस और उसका स्पष्टीकरण कथन, जिसमें संबंधित तिथि, उद्देश्य, आवंटी का विवरण और मूल्य या सूत्र बताना ज़रूरी है (विनियम 163)।
• क्यूआईपी: एक्सचेंजों में दाखिल प्लेसमेंट दस्तावेज़, और बोर्ड के निर्णय की तिथि, जो संबंधित तिथि तय करती है।

इनमें से हर एक कंपनी के स्टॉक एक्सचेंज घोषणा पृष्ठ पर है। एक्सचेंज इन्हें कहाँ प्रकाशित करते हैं, इसके लिए कंपनी फाइलिंग गाइड देखें। इस श्रृंखला की अन्य कॉर्पोरेट कार्रवाइयों के लिए कॉर्पोरेट कार्रवाई गाइड पर लौटें।

इस तुलना का दायरा

यह केवल आईसीडीआर है। इन इश्यू पर अन्य नियम भी लागू होते हैं, जिनमें कंपनी अधिनियम, 2013, लिस्टिंग विनियम और अधिग्रहण विनियम शामिल हैं, और वे यहाँ कवर नहीं हैं। आईसीडीआर का पाठ संशोधित हो सकता है; उपयोग किया गया संस्करण वह समेकित पीडीएफ है जिसे सेबी 21 मार्च 2026 तक संशोधित दिखाता है।

इन आँकड़ों का आधार

ऊपर का हर विनियम संख्या, अवधि, प्रतिशत और रुपये की सीमा आईसीडीआर विनियम, 2018 (21 मार्च 2026 तक संशोधित) के सेबी समेकित पाठ, अध्याय III, V और VI तथा विनियम 2 से ली गई है। उदाहरणों में दिए मूल्य काल्पनिक हैं। जहाँ विनियम कहता है कि कोई विषय “बोर्ड द्वारा निर्दिष्ट के अनुसार” है (उदाहरण के लिए राइट्स इश्यू की अवधि), वहाँ यह लेख उसे छोड़ देता है।